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动物疫苗市场空间望扩容 关注扩张性企业

来源:证券市场红周刊 2017-06-26 11:09

  农财两部下发调整完善重大动物疫病防控支持政策,猪瘟、蓝耳退出强制免疫范围。

  根据农业部及财政部最新政策,有如下四大新亮点:1)对猪瘟和高致病性猪蓝耳病暂不实施国家强制免疫政策,继续对口蹄疫、高致病性禽流感和小反刍兽疫实施强制免疫和强制扑杀;2)在布病重疫区省份将布病纳入强制免疫范围,将布病、结核病强制扑杀的畜种范围由奶牛扩大到所有牛和羊;3)对符合条件的规模化养殖户强免疫苗采购采取直接补贴的方式(先打后补);4)调升扑杀补偿标准。上述方案自2017 年1 月1 日起实施。

  政策调整在中长期将加速市场苗渗透率的提升。大型规模化企业早已开始大范围使用高端市场化疫苗,但我们认为,新政策如同高企的养殖利润一样,仍将加速市场苗在业内渗透率提升,尤其是多联多价(一针多防)、基因工程苗等在国内前景广阔。但口蹄疫、禽流感等大品种竞争者增加,竞争者实力增强,各个企业在市占率上的争夺会更为激烈,未来针对规模化企业的营销费用和在口蹄疫市场苗产品技术趋同的背景下的价格战或不可避免。

  投资策略方面,机构建议投资者淡化板块性的分析,着重关注各疫苗企业现有及新产品销量是否超预期,外延式并购扩张能否加速推进。首选海利生物,其次目前阶段的排序是:天邦股份/中牧股份、生物股份。

  海利生物:业绩平稳, 多个大品种蓄势待发

  7月20日,公司发布2016年半年报公告。 报告期内,实现营收1.56亿元,同比增长3.81%;归属于上市公司股东净利润5105万元,同比下降3.16%。

  1.业务稳定,将受益生猪存栏量提升。报告期内,公司主要收入来自蓝耳和圆环产品,市场苗收入占 80%左右,发展较为稳定。能繁母猪产能趋势拐点已现,随着生猪存栏量提升,有望带动公司产品销量增加。同时公司公告,PTR腹泻三联活疫苗获兽药产品获批准文号,腹泻为当前市场常发疫病,养殖户较为重视,将为公司带来新业绩增量。

  2.口蹄疫进展顺利,潜力巨大。公司与阿根廷 Biogénse Bagó S.A.公司合资成立杨凌金海生物技术有限公司,公司持有股权55%,主要经营建设杨凌-动物疫苗生产基地工程。公司口蹄疫项目完全复制阿根廷BB公司海外工厂工艺,阿方工程师全过程参与,预计产品品质将在行业前列。据公司公告,公司口蹄疫项目目前进展顺利,正处于设备调试阶段,公司争取在2016年下半年具备对外销售条件。

  3. 招采政策变革有望打开行业空间,公司持续增长可期。随着动物疫病防控政策改革的落实,将打开行业空间。预计公司未来核心产品口蹄疫、蓝耳系列产品将发挥市场苗优势,持续高增长可期。同时,据公司公告,高致病性禽流感DNA核酸疫苗处于新兽药申请的复核阶段,喘气病疫苗处于新兽药申请的复核阶段等,后续储备丰富。

  投资建议:预计公司2016年-2018年净利润1.4/2.2/3.4亿,复合增速约50%;我们给予“买入-A”评级,6个月目标价23元。

  风险提示:口蹄疫项目进展不达预期

  天邦股份:业绩环比大幅增长,持续高增长可期

  6月26日,公司发布上修2016半年度业绩预告。 预计2016年度1-6月份归属于上市公司股东的净利润2-2.2亿。

  1、 养殖板块:出栏量环比大幅增长,提供业绩弹性。公司一季度净利润约0.7亿,预计二季度净利润1.3-1.5亿,环比增长约100%。二季度一方面生猪价格稳定在高位,另一方面,公司出栏量环比大幅提升,单二季度预计出栏量约13万头,以头均800元净利润假设,二季度养殖板块贡献业绩约1亿元。本轮猪周期,养殖户补栏较为理性谨慎,预计16-17年猪价持续在高位,随着公司出栏量进一步提升,将贡献高业绩弹性。

  2、疫苗、饲料板块:接棒养殖盈利,持续高增长可期。1)疫苗:公司圆环产品品质市场领先,而目前免疫覆盖率不到20%,在养殖高盈利背景下,免疫率有望加速提升,圆环疫苗有望保持持续高增长。同时公司伪狂犬、猪流行性腹泻、禽用疫苗等新产品推进顺利,将成为公司疫苗业务的新增长点。2)饲料板块: 稳健发展,存栏量提升将提升猪料销量。公司饲料业务以特种水饲料和猪料为主,饲料业务较为稳定,现金流良好,保障公司发展基础。 随着养殖户加大补栏,预计将带动猪料需求,饲料业务有望稳健提升。

  3、合资设立产业基金,外延扩张有望加速。公司一方面内生加速布局养殖产业链,一方面成立产业基金,为上市公司储备优质标的,有利公司打破发展天花板,实现外延增长。

  盈利预测及投资建议:预计16-18年归属于母公司股东净利润分别为4/5/6亿。公司养殖业务将迎来反转,疫苗业务有望保持高速增长。6个月目标价14元。

  风险提示:猪价上涨不达预期

  生物股份:设立创投基金,整合生物技术资源

  公司拟与内蒙古光大金控、日信集团、金创新、康占江、唐振江共同出资设立内蒙古金宇创业投资基金,出资总额为1.5亿元,其中生物股份以自有资金出资7250万元, 占比48.3%,内蒙古光大金控出资150万元,占比1%,为普通合伙人(基金管理人),日信集团、金创新、康占江、唐振江分别占比 20%、17.3%、 6.7%、 6.7%,均为有限合伙人。基金主要投资于生物技术等领域内的高科技成长企业和具有良好商业模式、有持续稳定盈利能力、财务稳健及优秀管理层团队的企业。

  创投基金的设立有利于公司整合技术资源,巩固其在动保领域的技术优势。本次设立的创投基金重点投向在生物技术领域具备创新属性且处于初创期的企业(不少于 60%),有助于公司利用专业投资团队储备技术资源。公司在自主研发之余引进新技术,通过消化吸收再创新加强科研实力,巩固技术优势,促进其动保主业进一步壮大。

  看好公司未来发展前景,主要基于:1、口蹄疫市场苗是公司未来业绩增长的核心驱动力。公司口蹄疫市场苗全面深入大客户(大集团销售占比 70%),养猪大省的销量增长高达50%~100%;此外,公司与兰研所合作开发的A-O二价苗正在报批,目前此技术只提供生物股份和中农威特,有望助公司在口蹄疫领域取得差异化的竞争优势。2、猪圆环疫苗有望成为另一个大品种,为公司持续增长贡献利润。公司猪圆环疫苗抗原含量达80微克/头份,分别是武汉中博和勃林格的2.5倍和8倍,得益于良好的品质,其售价为18元/头份(国内同业仅6元/头份左右),因圆环上市后市场表现良好,带动公司业绩提升。3、其他疫苗新品将陆续推出。公司积极开发其他动物疫苗新品,预计在2016~2017年推出6~8款新型疫苗产品(包含高端猪瘟、牛 BVD+IBR疫苗、布病疫苗等),使得公司业绩可以长期维持增长。4、海外布局值得期待。公司与盖茨基金会和中非基金合资在埃塞俄比亚设立公司,开启在海外市场的布局。

  考虑定增摊薄,预计公司16、17 年EPS分别为0.96元和1.25元。

  风险提示:市场苗销售低于预期,新品推出低于预期。

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