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盘点医药财经2009:从防御走向进攻

来源:三联生活周刊 2010-02-03 09:39

2010年国内市场将步入洗牌阶段,未来几年小企业出局,向大企业集中的趋势非常明确。

盘点2009年:表现同步于市场, 四季度经营大幅提升

2009年医药板块表现同步于大盘,市场整体上涨105.6%,医药板块上涨102.8%。受“甲流”驱动,个股可圈可点,板块三、四线股票表现好于一、二线股票,“甲流”概念股表现好于“甲流”实质受益股。

表现最好的是具备催化剂的三、四线股票:
1.“甲流”概念:海王生物、莱茵生物、达安基因、华兰生物;
2.基本药物独家品种:中恒集团、人福科技、马应龙;
3.主要产品价格上涨:星湖科技、浙江医药、新和成、健康元;
4.资产整合题材:华邦制药、太极集团、现代制药、江中药业、片仔癀;
5.股权激励:武汉健民、昆明制药、华海药业、海翔药业;
6.业绩增速超预期:仁和药业、康美药业、东阿阿胶。而云南白药、恒瑞医药、华东医药、国药股份、一致药业、海正药业等龙头公司从一年的角度看,相对医药生物行业指数涨幅滞后,但也有阶段性大幅跑赢大盘和行业指数的表现。这和今年A股市场小盘股表现活跃,远超大盘股的市场风格有关,从另一角度也为2010年业绩增速大大超越中小企业的龙头公司股价留下了更多空间。

考查医药制造业、工业企业和下游消费品数据,2009年1~11月医药制造业收入增速跃居消费品行业第一,收入增长21.3%,远远好于整体工业收入增长7.1%;而医药制造业盈利增长25.3%,远远好于整体工业利润总额增长7.8%。

2009年医药制造业收入和利润增长数据呈现U形回升,2009年1~2月、3~5月增速回落,而6~8月、9~11月增速回升。特别是9~11月份,收入增速环比6~8月回升11.6个百分点至29.4%,税前利润增速环比6~8月大幅回升36个百分点至49.6%。数据背后反映出医药行业在健康运行,医改推动需求继续扩容。

2009年是医药行业产业环境最好的一年,政府加大医疗保障投入和公共卫生投入拉动了医疗卫生的真实需求,医改对我国医药行业的影响是长期而渐进的,总体对行业运行非常有利,需求扩容毋庸置疑,供给层面有利于优胜劣汰、大企业胜出。

展望2010年:步入洗牌阶段,龙头企业增长加速

政府加快推进基本药物制度,确保2010年在60%的基层医疗机构顺利实施。

2009年12月下旬,中央召开深化医药卫生体制改革领导小组第五次会议,李克强副总理强调,加快基本药物制度建设,积极稳妥推进公立医院改革试点,逐步健全基本医疗卫生制度,切实保障人民群众的基本医疗服务需求,有效缓解看病难、看病贵问题,确保今明两年在60%的基层医疗机构顺利实施基本药物制度,使基本药物制度的各项政策尽快取得实效,让人民群众真正得到实惠。

基本药物招标采购开标:各省已经根据卫生部精神陆续在推出招标采购文件,并且已经开始基本药物基层版招标采购报价,工作进行中。湖南省是2009年11月16日发布的招标采购公告,根据我们的了解,各省都在进行中。基本药物招标直接面向生产企业,此次和以往以医药商业企业招标为主不同,减少中间环节,医药商业企业在基本药物中完全定位为物流服务商。中标药品基层医疗机构实行零差率,也就是进价多少,医院卖出价格也是多少,直接减少老百姓购药成本,零加价减少的医院收益由政府补贴。湖南省2010年1月31日前中标的产品必须到达首批实施基本药物制度的基本医疗机构,也就是终端,开始销售基本药物,速度似乎远快于我们预期。

基本药物独家品种价涨量升,龙头企业2010年业绩确定:我们预期基本药物销量上升会在2010年2~3季度,下半年的量增应该能够清晰表现,对股价有很正面的支持,而独家品种销量将大幅上升。已有多个独家品种提高出厂价(云南白药膏出厂价涨30%,妇科千金片出厂价涨10%,马应龙痔疮膏出厂价涨22%,复方丹参滴丸出厂价涨5%,预计还有多个独家品种价格提升),为2010年业绩增长提供保障。

2010年国内市场将步入洗牌阶段,未来几年小企业出局,向大企业集中的趋势非常明确;基本药物独家品种、新纳入医保品种为优势企业提供了政策机会,产品将大幅放量;仿制药企业国际产业升级也进入收获期。我们预期2010~2012年行业龙头企业将获得快速增长,其中2011年是大增长年,增速从20%~30%提升至30%~100%,远快于整体医药行业。

投资策略:从防御走向进攻

2003~2006年申万医药重点公司远远跑赢医药板块,并跑赢市场,医药板块都是个股投资机会:2003年是海正药业和华海药业的机会;2004~2005年,传统中药企业有定价能力是热点;2006年,龙头公司和医药流通企业获得市场认可。

2007~2008年申万医药重点同步于医药板块,2009年医药板块跑赢申万医药重点,是板块机会:2007年在2006年反商业贿赂低点上行业盈利全面恢复,医疗保险改革快速推进,都是医药板块机会的推动力;2008年金融危机,医药板块作为防御性机会获得市场配置;2009下半年在“甲流”推动下,医药板块成为市场炒作热点,医药板块跑赢申万医药重点。

2010年行业步入洗牌阶段,龙头公司获得快速增长,医药板块又进入个股投资阶段。

龙头公司突破过去多年20%~30%增速,进入30%~100%增长阶段,即使是20%~30%增速医药企业都不能算防御板块。但20%~30%增速被A股市场一直定义为防御性板块,那么龙头企业步入30%~100%增长阶段医药股完全走向进攻。我们预期2010年医药板块龙头企业估值继续提升,参考香港地区市场,一线龙头公司给予50倍市盈率、二线高增长公司给予30~40倍市盈率。

我们推荐的都是行业龙头公司,核心组合是:云南白药、国药股份、恒瑞医药、华兰生物、海正药业和华海药业。

我们认为2010年的医药行业主要有三条投资线索:基本药物独家品种、仿制药企业国际产业升级和国控体系。

基本药物的独家品种是云南白药、千金药业和天士力,价涨量升;仿制药企业国际产业升级,未来3年是战略性机会:恒瑞医药、海正药业和华海药业。印度最大的外包生产商Piramal 2003年开始承接外包业务,外包收入从2005年的2000万美元上升至2009年的2.4亿美元,股价8年上涨8倍,海正和华海确有重大投资机会;国控体系:国药控股香港市场高估值,显然低估了国药股份、一致药业的价值。

个股方面也不乏机会。华兰生物的看点在于甲流疫情持续至2011年3月;东阿阿胶的营销改善,经营超预期;江中药业集团引进战略投资者;人福科技是麻醉药龙头;康美药业的中药饮片和中药材领域发展空间很大;哈药股份的估值低。

核心公司2010年经营展望

云南白药:云南白药是一家具有定价能力的资源型中药企业,品牌强势,管理团队优秀,产品梯队丰富。白药系列产品进入基本药物目录,白药气雾剂、白药膏2010~2012年销量有望大幅增长。白药膏2009年大幅提价,涨价效应将体现在2010年。2010上半年公司生产将整体搬迁至呈贡基地,增长的产能瓶颈扫除,预计未来3年加速增长。

国药股份:公司是我国外企和合资企业首选的药品独家代理商,产品毛利率高;公司近期经营平稳,原因是公司正在探索一些增值业务,没有刻意追求规模的上升,而增值业务拓展将有利于医药流通企业的长期发展。公司短期靠内生增长,中期看北方地区整合,长期看国药控股将所有商业资产整合在同一个资本平台。

恒瑞医药:公司是研发实力突出的化学制药企业,有开发专利药的能力,在行业中优势明显,未来公司的产品储备丰富。公司出众的研发实力和陆续上市的新产品将拉升其估值,2010年1月FDA将对公司的伊立替康冻干粉生产线进行检查,如果认证成功恒瑞将成为第一家注射剂通过美国FDA认证的中国企业。短期而言,伊立替康通过美国FDA认证,产品有望因此在国内提价,从而提升公司盈利能力,2009年前3季度公司伊立替康销售收入超过1.5亿元;长期看,公司制剂产品进军国际市场又向前迈出了重要一步,随着公司仿制药和瑞格列汀等“me-better”创新药未来获得美国FDA认证,公司产品将有机会销往药价大大超过国内市场的欧美规范市场。我们认为恒瑞将走出中国模式,依靠仿制药在国内市场发展,向创新药升级。

华兰生物:公司在血制品行业中浆站数量最多,投浆规模第一,血浆综合利用能力最强。2013年之前我国血制品供不应求,浆站资源是血制品企业核心竞争力。公司2008年进军疫苗行业,并在2009年成为甲流疫情最大的受益者。我们预计甲流疫情持续至2011年3月,目前全球甲流疫苗仍供给不足,广大发展中国家无疫苗可用(截至2010年3月,全球甲流疫苗产能10.8亿剂,需求24.4亿剂,供需缺口13.6亿剂)。世界卫生组织对发展中国家的甲流疫苗援助持续至2010年底,但仍是杯水车薪,国际市场存在巨大需求。公司甲流疫苗产能占全国40%以上,同时在扩大产能,我们认为公司将在满足国家收储需要后,出口海外市场,获得更高收益。

海正药业和华海药业:2009~2014年约有2350亿美元规模的国际药品专利到期,为中国制药企业带来低成本仿制机会。海正药业和华海药业经过多年准备,开始在和大药厂的合同定制、制剂药出口等多方面步入收获期,有望在2010下半年迎来增长,并可能在2011年获得超预期增长。

海正药业:公司未来3~5年的核心战略目标是实现原料药优势延伸为制剂优势,制剂产品优势转变为市场优势,最终实现定制生产、共同研发与跨国发展。公司他克莫司片剂在欧盟首仿成功,我们预计海正将在该产品有较好斩获。富阳制剂基地的投产为公司未来发展打下坚实基础,2010年富阳基地GMP认证预计将全部结束,公司具有国际产业转移战略性投资机会。

华海药业:公司普利类和沙坦类产品具有国际竞争优势,未来3~5年沙坦有200多亿美元药品专利到期,为公司提供低成本仿制机会。2009年沙坦已经开始放量,公司正与默克、诺华、阿斯利康、GSK、施贵宝等原研药企洽谈从原料药到制剂的全面合作,制剂出口开始进入收获期,公司经营处于拐点,2011~2012年收入和利润增长加速,具有产业转移战略性投资机会。(生物谷Bioon.com)

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